行业繁荣难现 新材料高速增长

    行业增速下滑，复苏或在12下半年。11年上半年化工行业处于一个相对景气的阶段，然而三季度之后受到欧债危机、美债危机及国内紧缩的财政、货币政策等负面因素影响，化工各子行业的收入和利润同比增速多数出现下滑，尤其是利润的同比下滑更为明显。在下游地产、汽车、家电、纺织等行业持续低迷的状况下，化工行业短期难以出现繁荣局面。在外围环境不继续严重恶化的情况下，随着国内财政和货币政策的逐步放松，以及11年三、四季度较低基数等共同影响下，化工行业或可在12年下半年开始出现复苏。
    原油价格震荡向上几率较大。即将过去的2011年，由于局部地区政治动荡，国际油价经历了较大的波动。2012年，在地缘政治层面，尽管利比亚硝烟刚散去，但是叙利亚和伊朗又面临不稳定因素。在供应需求层面，尽管美国国内需求萎缩以及欧元区陷入债务困局，但是在中国等几大新兴经济体需求增长，工业生产相对稳定。我们认为，Brent对WTI的溢价还将持续，国际油价将继续高位震荡。预计WTI原油2012年震荡区间95-110美元，Brent110-120美元。
    原料掣肘已不再，合成革盈利尤可期。聚氨酯合成革主要原料之一的己二酸由于大量新增产能投产，从09-11年供不应求到12年供给过剩。己二酸大幅降价已实现，明年维持低位几成定局。过去两年掣肘全行业发展和盈利的原料成本大幅上涨的因素消失将给行业未来盈利开来提振。由于产品结构原因，禾欣股份和安利股份对己二酸价格敏感性最大，得益于己二酸降价最大。我们预计行业景气度将在明年有明显提升。行业盈利能力环比数据将在12年1季度形成拐点，同比数据12年下半年数据将明显趋好。新增产能陆续投产，业绩大幅增长可见。
    产能过剩勿过虑，氯碱仍有好标的。一体化企业成本优势保证即使在产能过剩的市场环境中，稳定的收益仍然可以维持。国内乙烯法和电石法PVC市场具有一定割裂性，国内PVC市场价格受进口PVC价格影响较大。最终决定国内电石一体化PVC企业盈利的因素来自于乙烯和原油。基于我们对原油在95-110美元/桶的判断，进口PVC(乙烯法)生产成本不会对国内一体化电石法PVC盈利造成影响。我们看好今年受干旱影响业绩较差和拥有磷矿资源明年业绩会大幅反弹的天原集团。
    新材料进入高速增长期。新材料被列入十二五七大新兴产业战略规划，我们认为政策的扶持将使相关上市公司迎来前所未有的良好外部环境。另一方面，消费升级、新兴行业等也将提升对高品质材料、特殊性能材料、绿色环保材料等的需求。我们看好受益于政策扶持、具有较高技术壁垒、较为明确下游需求的新材料领域，看好生物降解塑料实现产业化的金发科技、光学薄膜逐渐量产的康得新、结构泡沫寡头垄断企业天晟新材、国内芳纶龙头企业泰和新材、POF热收缩膜龙头企业浙江众成等。