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塑料市场蕴含风险

信息来源:suliao.biz   时间: 2012-09-14  浏览次数:1849

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  8月以来,塑料总体表现强劲。进入9月之后,塑料面临比较复杂的情况,上游原油即便不掉头,塑料价格调整的可能性也加大。9月下旬抚顺石化和大庆石化的75万吨新产能可能投放,但是石化库存低位将会持续,挺价也应会继续。总体上看,9月塑料将延续震荡偏强格局。

  市场

  期现货价格8月表现强势

  进入8月的前几天,塑料期货延续了7月底的盘整蓄势待发。8月3日,塑料主力合约L1301开始上涨,5日更是跳空高开。上涨延续至8月20日,之后回调,在9900元/吨多空双方展开争夺,为有效破位,站稳之后继续上涨。截至8月31日,L1301报收于10090元/吨,较7月底上涨了255元/吨,涨幅为2.62%。

  而现货价格在石化挺价下,保持坚挺,主流市场价从上月底的10200元/吨左右上涨至目前的10500元~10600元/吨。成交方面虽然不时因下游对价格的抵制而下滑,但是总体还可以。由于本轮上涨多是自上而下的上涨,非需求推动型的,而且期货方面还受经济面较差预期影响较大,这从09合约大幅升水01合约即可以看出,因此塑料基差(余姚市场主流报价-主力合约报价)持续处于高位。

  9月供需格局偏紧被动去库存化或继续

  9月国产量应为32万吨左右

  本部分笔者将讨

  论9月的供需情况,从新

  增国产部分、进口到港量的估计以及下游需求的估计等方面来考虑。通过对产业链相关企业的访谈,笔者了解到最快在9月下旬抚顺石化和大庆石化新产能将正式投产,抚顺石化新投放的产能中塑料为45万吨,而大庆石化的新产能为30万吨,合计75万吨的新产能。如果这些新产能在9月下旬投放并且满负荷生成塑料,那么9月新增产能约为2万吨。值得注意的是我们这里的估算偏高,原因是新投放产能通常不会投产就满负荷生成,目前笔者了解到新投放产能开始的负荷大约在75%~80%。而9月停车检修厂家中涉及塑料的有扬子石化、中沙天津和天津联合。(见图2)

  通过笔者估算,因停车检修而损失的产能约为4.3万吨,高于新增的产能2万吨。按照2012年以来的塑料平均负荷,估算塑料9月国产量为32万吨左右。

  进口到港量有所恢复

  从历年进口到港月度数据可以看出,塑料的进口到港量具有明显的季节性,且今年上半年的进口到港量处于过去三年来的低位。到了7月份进口到港量有所恢复,达到21.36万吨,是历年同期最高峰。进口到港量与需求有关,塑料进口到港的季节性与塑料需求的季节性是高度吻合的。决定塑料进口量的变量是进口利润,确切说是预期进口利润。塑料进口到港的季节性之所以与需求高度吻合以及7月份进口恢复都与市场对后市的看法、进口利润预期有关。换言之,只有对后市看涨,才会增加进口。而从今年7、8月的情况看,虽然塑料价格确实是上涨的,但是上涨幅度比较缓慢,不及上游价格的上涨。同时笔者了解到市场对后市价格预期并不是特别乐观,按现在塑料现货市场报价计算,利润有限。因此结合调研了解的进口意向,笔者认为9月塑料的进口到港量应不超过23万吨。(见图3)

  塑料下游消费季节性增长

  本部分将基于下游制成品的季节性来考虑塑料的需求。农膜和塑料包装膜对塑料的消费量高达85%以上,因此我们主要考虑农膜和塑料薄膜的季节性。

  塑料下游制品产量具有明显的季节性,特别是农膜。9、10月农膜的产量增长较快,而包装膜9、10月增速不高,但是较8月是有增长的。具体到2012年,今年前7个月季节性仍然明显,但是农膜和塑料薄膜的情况还是有所差异。2012年农膜产量与2010年及2011年情况相比变化不大,表现出一定的刚性和稳定的季节性。而包装膜方面虽然今年同比增速仍然较高,但是从二季度开始有环比增速放缓迹象,同比增速有收窄迹象,这也是制约塑料上涨的因素之一。

  根据上面的分析,有两点是可以肯定的,一是农膜产量具有明显的季节性,今年以来也较为稳定,没有走弱迹象;二是虽然包装膜产量环比增速下滑,但是同比还是有一定的增长。

  虽然2012年的数据仅仅显示到7月,但是从笔者访谈和调研中了解到,8月包装膜企业情况没有明显的改变,继续下滑的可能性不存在。而且根据订单情况来看,9月环比小幅增长的可能性较大。

  2011年8、9、10三个月塑料的消费量(包括下游库存增加部分和少量出口,本段下同)都超过了55万吨,虽然目前没有公布今年8月塑料的国产量和进口到港量具体数据,按国产量30万吨,进口到港量20万吨以及石化库存中减少部分1/3为塑料以及社会库存、港口库存基本稳定(这种假定基本合理)来估算,今年8月的消费量也超过了55万吨。加上季节性,我们认为9、10两个月塑料的表观消费量超过55万吨的估计是合理的。

  从供需平衡来看,在供应估计偏高和消费估计偏低的情况下,塑料9月新增供应基本和需求紧平衡,塑料被动去库存化的过程很可能会继续。

  上游价格处于高位塑料动态成本高企

  在量化宽松和释放储备的双重作用下,原油或保持震荡格局。同时考虑原油—石脑油和石脑油—乙烯单体的裂解利润,目前两者的利润偏高,存在由两者的价格走弱完成利润回落的风险。同时因上游价格高企,塑料的动态利润再次丧失。换言之,在上游价格高企,塑料受成本支撑的情况下,也存在上游价格一旦回落,支撑变成压力的风险。

  8月原油继续保持快速上涨势态,在8月下旬进入调整。亚洲石脑油和乙烯单体也快速上涨。截至8月31日,WTI原油指数、亚洲石脑油日本到岸价和亚洲乙烯单体东北亚报价8月分别上涨了9.14%、14.82%和18.37%。塑料涨幅远不及上游。根据笔者估算,塑料的动态成本已经接近11000元/吨,超过了出厂价。根据原油的价格估算,笔者认为目前石化厂家生产塑料的实际利润也基本没有了,处在盈亏平衡上。笔者认为上游的价格高企或将持续,塑料受到的成本支撑也会延续。

  原油或高位调整

  作为塑料上游的原油,笔者认为虽然目前的价格确实超出经济基本面,有不少地缘政治和风险溢价,有回调的可能性但是暂不会出现掉头下行的局面。8月31日,美联储主席伯南克在全球央行行长会议上对第三轮量化宽松(QE3)作了比较强烈的暗示,虽然推出时间不确定,但是推出的可能性大增,市场信心得以提振,当晚全球主要市场“涨”声一片。而处在主权债务泥潭中的欧元区虽然看不到问题彻底解决的路线,但是欧央行的降息和购买债券的可能性也在增加。今年以来全球不少央行都持续释放流动性,在流动性的推动下资产价格得以高企。在美联储QE3以及欧央行的购债预期下,原油价格会受到支撑。同时笔者也认为原油价格继续上涨难度较大,近期关于释放原油储备的传闻反映了市场对油价的担忧,即便最终原油未能释放储备,但原油溢价偏高已经引起市场关注。而且进入9月份,美原油的夏季用油高峰也进入尾声,释放原油储备和量化宽松将左右原油的走势。笔者认为中线原油震荡偏强的可能性较大。

  裂解利润高企或隐含风险

  塑料上游的亚洲石脑油和乙烯单体在原油价格上涨的带动下也持续上涨,幅度非常大,特别是乙烯单体。对于乙烯单体而言,三季度大量装置的检修是其更加强势的原因之一。截至8月31日,原油—亚洲石脑油,亚洲石脑油—亚洲乙烯单体的动态裂解利润分别是255美元/吨(按纽约西得克萨斯轻质原油报价估算,按布伦特相应的利润约为140~145美元/吨)和250美元/吨。两者均处于正常偏高的位置,特别是石脑油—乙烯单体环节。2012年以来石脑油—乙烯单体的平均裂解利润为136美元/吨,2009年以来的平均值为191美元/吨。

  虽然两者的裂解利润并不是历史最高,但是确实处于较高的位置,而且价高裂解利润缺乏可持续性。如果原油保持震荡,那么裂解利润的回落恐只能由石脑油和亚洲乙烯单体报价来完成,致使塑料走势承压。密切关注乙烯单体装置停车检修进程。

  塑料动态成本高企致使动态亏损再现

  在上游价格的带动下,塑料动态成本也持续攀升。由于上游价格上涨快于塑料,因此生产塑料的动态利润是逐步减少的。不论是从原油、石脑油还是乙烯单体来估算塑料的动态,塑料的动态利润都是不存在的。实际上美金市场也出现了同样的情况,8月31日亚洲乙烯单体东北亚到岸价为1350美元/吨,而塑料美金报价在1320美元/吨附近,低于乙烯单体30美元/吨,非常不合理。(见图1)

  本部分,我们分析了原油的走势,认为在量化宽松和释放储备的双重作用下,原油或保持震荡格局。同时考虑了原油—石脑油和石脑油—乙烯单体的裂解利润,目前两者的利润偏高,存在由两者的价格走弱完成利润回落的风险。同时因上游价格高企,塑料的动态利润再次丧失。换言之,在上游价格高企,塑料受到成本支撑的情况下也存在上游价格一旦回落支撑变成压力的风险。

  展望库存低石化厂家控制现货价格

  石化社会库存处于较低的位置,石化厂家获得较强的价格控制能力,在利润预期不乐观的情况下,石化厂家挺价行为应会持续。

  石化厂家的减产与挺价是今年塑料行情演化中非常重要的因素。今年3月初石化厂家开始规划通过停车检修和转产、降负荷来减产挺价。由于库存和随后的原油下跌,塑料也随整个市场走弱,但是塑料在下跌过程中是幅度最小的。随着国产量和进口到港量的持续低位,进入6月之后石化自身库存不高压力较小,社会库存的主动去库存化也基本告一段落。在低库存的背景下,中石化率先持续定价销售挺价,之后中石油跟进。7月下旬石化厂家和社会库存变动情况显示塑料有被动去库存的迹象,整个现货市场格局出现了较大的变化,石化厂家的价格控制能力进一步增强。石化厂家在上游利好的推动下频频调涨价格,现货市场的定价模式基本由石化厂家主导,拉涨价格,市场消化价格,继续拉涨价格,市场再次消化价格。下游需求因素对定价的影响力下降,而下游需求更多体现在期货盘面。石化减产和挺价的主要原因是利润的丧失。从2011年11月份左右开始,石化厂家就持续亏损直到今年5月份才有所缓解,利润恢复。

  石化厂家通过减少供应量来降低库存从而获得对现货价格的控制地位,考虑到利润因素,石化厂家恐不会轻易放弃这种挺价行为。笔者认为要石化厂家放弃挺价需具备两个条件,一是下游需求能够推动价格的上涨,这种需求不仅仅体现在需求绝对量上,更多是表现在下游改变随用随拿的采购方式,开始备料,从而推动中间代理商备库存这一现象的出现。二是石化厂家自身库存压力较大,为了出货不得已而挺价松动。第一种情形,依赖于经济大环境和PE产业链的产业周期,自从去年3月份开始,除了今年一季度库存季节性增长外,主动去库存化过程一直在持续(包括今年6月以来的去库存化到一定阶段后的8月开始的被动去库存化)。从目前的国内经济与PE的产业情况看,市场参与者信心不足,社会库存低位徘徊,因此笔者认为第一种情形应不会出现。第二种情形,即石化迫于自身库存压力放弃挺价,从前文的供需分析,这种情况9月出现的可能性也不大。换言之,石化持续挺价的可能性是比较大的,由上游厂家而不是下游需求来推动价格的现象将会持续,从而现货升水期货的现象也将持续。这种非需求推动的价格上涨是期货走势比较纠结的主要原因,一旦石化厂家缺乏拉涨的理由,虽然现货报价下滑可能性不大,但是期货就有可能出现反复。

  总体走势震荡偏多

  我们分析了上游成本支撑、9月供需以及石化挺价等基本面,这些因素总体上利多塑料价格,同时也蕴含了一定的风险,主要体现在上游环节利润偏高、下游需求虽有绝对量但采购谨慎、不看好后市的力量庞大和从上游拉涨的价格缺乏下游配合难度较大,一旦缺乏拉涨因素,期货盘面容易出现反复。

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