2019年5月25日，PVC期货迎来了“十周岁生日”。
PVC期货从上市至今经历的10年，既是从小到大、成熟蜕变的10年，也是制度不断完善、功能有效发挥的10年。而其一波三折的发展历程，更给国内期货品种发展提供了丰富的历史借鉴。
从上市首年，PVC就提交了满意的“答卷”，成交量达1808万手、日均成交量11.97万手，可谓一鸣惊人。然而，接下来几年，PVC行业供过于求，PVC价格逐年下行，很多上游企业处于亏损状况。而符合交割质量标准的产品均可参与PVC交割，企业担心接到非主流货，从而影响了参与期货积极性。此阶段，期货成交规模、市场活跃度也开始下降，2013、2014年成交量同比分别下降74%、18%，此时PVC几近“无人问津”。
为适应市场变化，2015年3月，大商所推出交割注册品牌制度，以贴近集中化、品牌化的市场发展趋势，为期货市场重新注入了活力，期现货市场开始呈现新面貌。2016、2017年成交量涨幅高达618%、247%，迎来了爆发式增长。2018年日均成交量达14.96万手，较2009年增长了25%。
值得关注的是，PVC期货上市以来，法人客户稳定、深度参与是市场的一大亮点。从2009年上市起，法人客户持仓占比一直保持在35%以上，2018年法人客户持仓占比为51%，10年来合理的投资者结构为期货功能发挥创造了条件。
与此同时，参与主体更加多元化，上游生产企业、中游贸易商和下游加工企业等产业客户共同参与和见证了PVC期货市场成熟与发展。随着参与主体的壮大和参与模式的多样化，产业链企业对期货的灵活运用也在不断增加，产融结合进一步加深，成为产业避险和定价的得力“助手”。
法人客户持仓过半，期货定价逐渐成为市场主流
2009年5月25日，PVC期货在大商所挂牌上市。这是继2007年LLDPE期货上市后，大商所推出的第二个塑料品种，进一步完善了大商所塑料期货品种序列，为变化发展中的现货贸易提供了风险的“避风港”。
上市首年，PVC就提交了满意的“答卷”，成交量达1808万手、日均成交量11.97万手。随后市场经历了几年的低迷，2015年PVC期货推出交割注册品牌制度，现货市场进行供给侧结构性改革，期现货市场开始呈现新面貌。2016、2017年成交量涨幅高达618%、247%，迎来了爆发式增长。2018年日均成交量达14.96万手，较2009年增长了25%。
相比于成交量的变化，PVC期货上市以来，法人客户稳定、深度参与是市场的一大亮点。从2009年上市起，法人客户持仓占比一直保持在35%以上，2018年法人客户持仓占比为51%，10年来合理的投资者结构为期货功能发挥创造了条件。
2015年交割注册品牌制度推出后，PVC期货与华东地区主流现货产品的价格相关性保持在85%的较高水平，套期保值效率保持90%以上，期货价格发现和套期保值功能有效发挥，期现基差稳定在-200至200元/吨，提高了期货价格的代表性。
宜宾天原集团(002386)副总裁李剑伟表示，“基差的波动变化比期现货价格的波动幅度小很多，通过跟踪期货和现货价格变化，研究分析基差走势，企业可以把握销售节奏、制定销售策略、抓住销售时机，最大化地实现预期利润。”
在产融结合的背景下，近年来PVC金融属性增强，期货定价逐渐成为市场主流。“2017年后，基本上产业上中下游都有参与期货，PVC期货默默的从冷门品种成长为了‘明星品种’。”马来西亚CommoPlast公司化工分析师阙云云认为，这10年来，PVC期货对现货市场的影响力持续提升，期货价格成为了市场价格的风向标。
累计交割171万吨，PVC交割制度创新让市场焕发生机
PVC期货从上市至今经历的10年，既是从小到大、成熟蜕变的10年，也是制度不断完善、功能有效发挥的10年。
上海中财资本管理有限公司总经理助理蒋铁成告诉记者，这十年间PVC期货经历了三个阶段。
第一阶段是2009-2012年，PVC期货刚一上市就得到各方高度关注和参与。但在2013至2015年的第二阶段，行业供过于求，PVC价格逐年下行，很多上游企业处于亏损状况，经过市场优胜劣汰，上游集中度有所提升。
但是，由于2015年前，符合交割质量标准的产品均可参与PVC交割，企业担心接到非主流货，从而影响了参与期货积极性。此阶段，期货成交规模、市场活跃度也开始下降，2013、2014年成交量同比分别下降74%、18%，期货市场亟待“破局”。
为适应市场变化，2015年3月，大商所推出交割注册品牌制度，以贴近集中化、品牌化的市场发展趋势，为期货市场重新注入了活力。该制度实施后，只有在交易所注册的品牌才可以参与期货交割，确保进入交割环节的品牌是现货市场认可的主流品牌。
交割制度创新对市场起到了立竿见影的效果。2016至2017年，PVC期货成交量同比增长率分别为618%和247%，法人客户持仓占比超过50%。浙江明日控股集团研投部经理陈方一说，“2015年后，市场活跃度的提升有目共睹。从市场的参与主体来看，除产业链中游企业外，更多的大型下游企业及投资机构也逐步参与进来，市场的专业化竞争加剧。综合来看，这一阶段，期货价格发现功能越发突出。”
近年来，在保持交割注册品牌制度的基础上，大商所根据市场需求，扩大了注册、免检品牌范围。2017年，新增鄂尔多斯(600295)、三友2个市场认可的注册品牌；2019年，新增君正、青峰、金路、三友4个免检品牌，有效扩充了交割品范围。
大商所相关部门负责人对记者表示：“我们一直在优化PVC期货交割品牌制度，每年委托检验机构对注册品牌的产品在市场上的情况进行检验，检验结果作为是否保留注册品牌的重要依据，从而建立市场化的动态调整机制，以便动态调整交割品牌。同时，适当扩大免检品牌的范围，促进期货交割便利性。”
为了满足交割需求，大商所还适时扩展交割地区域、增加交割库数量。目前，PVC交割库共有16个，覆盖华东和华南等主要消费市场，保障更多客户的交割需求。截至2019年4月底，PVC期货累计交割171万吨，主要交割地点位于华东、华南等主要贸易地区，交割过程平稳顺畅。
PVC产融结合加深，产业链企业对冲现货经营的风险手段增多
作为大型上游生产企业、大商所PVC期货注册及免检品牌之一，宁夏英力特(000635)2009年起经批准开始进行套期保值业务，明显感受到了期货工具所带来的利好。在2016、2017年市场价格大幅波动中，企业参与期货套保的规模超过2万吨。
“上游企业需要保持稳定的生产和销售节奏，风险来自价格大起大落。像2016年下半年，PVC价格‘过山车’一般的从6000元/吨到11月中旬的8200元/吨，又回落至12月底的6300元/吨。”据英力特相关销售业务负责人介绍，该企业自2016年7月陆续在1701合约上进行套保操作，在价格大幅波动中锁定了现货价格，有效规避了后续市场价格下跌的风险。
“企业参与期货套期保值业务后，市场风险得到了一定的控制，提前锁定了部分利润。”该负责人表示，在现货销售不好，或库存压力较大时，企业在远月合约上进行抛货，起到锁定利润、规避风险的目的。
浙江明日控股集团研投部经理陈方一也有着同样的感受。“贸易企业利用套保库存保值，还可以用基差交易、点价、保价等工具为上下游服务，寻求稳定的盈利。我们控制敞口库存数量在可承受范围以规避价格波动风险，并通过调节库存内部结构来赚取结构性收益。”
其次，企业利用地域间价格的差异性进行区域间套利，有效调拨各地现货资源，在赚取价差、扩大经营规模的同时优化了货物资源配置，满足市场需求。此外，通过基差贸易、场外期权等工具维持贸易量的稳定增长，减少资金占用成本，提高客户的“粘性”。
除了这些大型中上游企业之外，PVC产业链下游加工企业也逐渐登上了期货市场的“舞台”。中财集团下属PVC加工企业已在期货市场开户交易，成为PVC期货的下游企业客户。上海中财资本总经理助理蒋铁成指出，“下游企业采购PVC原料时面临价格上涨风险。参与期货可以降低价格不确定的风险，减轻企业的资金压力。”
在与上游厂家协商采购价格时，会参考期货价格走势。对于该企业而言，PVC期货价格是一个结合宏观格局、基本面因素、产业链形态的综合价格体现，很大程度上准确地反映未来供需预期和价格走势。“近几年基差贸易、场外期权等交易模式的兴起，对企业参与金融衍生品来对冲现货经营的风险有了更多的手段。”蒋铁成说。
券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。
本文首发于微信公众号：券商中国。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
