发布时间：2019年7月2日
研究员：刘曦（S0570515030003）/庄汀洲（S0570519040002）
核心观点
宁波金发拟新建PTPE及改性新材料一体化项目
金发科技(600143)于2019年7月1日发布公告，全资子公司宁波金发与宁波经济技术开发区管委会签署了《宁波金发新材料有限公司投资框架协议书》，宁波金发拟在宁波经济开发区内新建“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”。目前该框架协议仅为双方战略性约定，具体事宜仍需进一步沟通和落实，若后续进展顺利，金发科技将进一步增强对原材料把控能力，提升产业链协同性。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.50元，维持“买入”评级。
新项目聚焦中高端改性塑料进口替代
公司于2019年5月完成对宁波海越的全资收购，并改名为宁波金发，目前宁波金发具备60万吨PDH、60万吨异辛烷及4万吨甲乙酮产能。本次拟新建项目位于宁波经济技术开发区内，公司预计总投资105亿元，来自自有或自筹资金，项目分两期建设，其中一期投资60亿元，包括60万吨PDH、80万吨PP、40万吨改性PP及配套公用工程，二期投资45亿元，包括60万吨PDH、40万吨PP。公司预计项目一、二期分别于2023/2026年底前达产，届时宁波金发总销售额将分别达100/200亿元。宁波项目聚焦于实现中高端改性塑料进口替代，有望进一步加强公司产业链协同性。
PDH盈利回升，改性塑料成本压力减弱
伴随二季度检修高峰期来临，近期丙烯价格有所反弹，据百川资讯，6月底华东地区丙烯价格为7400元/吨，较5月初阶段性价格低点回升11%，而丙烷华东冷冻到岸价较5月初下跌24%至442美元/吨，PDH装置盈利水平显著回升。另一方面，改性塑料主要原料近期价格整体下行，华东地区PP/PS价格较5月初分别下跌3%/7%至9000/10300元/吨，公司成本压力进一步减弱，叠加贸易摩擦缓和预期下，家电、汽车等主要下游产品出口需求或逐步转好，公司后续有望持续受益。
国际化布局加速，新材料产品有望逐步放量
公司海外业务布局加速，印度金发普纳新基地厂房主体结构已建设完成；在建项目方面，公司预计年产1万吨半芳香聚酰胺项目、年产3000吨热致液晶聚合物项目于2019年陆续投产，我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。
维持“买入”评级
金发科技是国内改性塑料行业龙头，新产品进展良好，宁波项目有望实现上游丙烯等原材料的全面布局，进一步增强公司产业协同性。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.50元，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展不及预期；下游需求下滑；原料价格大幅波动风险。
本文首发于微信公众号：华泰证券(601688)研究所。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
